4年了 9/07/2012 15:26
4年前的美式文革,把众多ID卷近来。4年后呢,又要美式文革了,不过和美国经济一样,生活网的ID也逐年减少。不过几个老ID还在,除了个别人,腔调还是老腔调。
zt 大盘迎春归 5/07/2009 18:17
发信人: liang009 (锅盔), 信区: Stock
标 题: 大盘迎春归
发信站: BBS 未名空间站 (Thu May 7 16:47:02 2009)

大盘迎春归,
猪瘟随春到,
已是悬崖九百多,
人人都买call。

Q也不当熊,
开始学牛叫,
待到MM出货时,
遍地青蛙跳。


据说格式是卜算子
大选真正的主角 11/05/2008 16:22
小说《雪山飞狐》里,真正的主角是胡一刀。金镛用戏剧的手法,从头到尾都没有正面描述他,但故事从头到尾写得都是他。这次大选也很有戏剧性,而真正的主角也从来没有出场。他就是当了8年总统的布什。

与其说麦凯恩是被奥巴马击败的,不如说他是被布什击败的。而且到了最后,他的副总统切尼也没忘了落井下石,再endorse一下,算是雪中送霜。

真正决定这次大选的是这次金融危机。危机发生后,奥巴马只需要说麦凯恩是布什第3就可以了。麦凯恩是哑巴吃黄连,怎么也没办法,最后逼急了,想和布什划清界线,可惜那是徒劳无功的。

布什8年,他不善言辞,很少上电视。所以蓝州的老百姓就当这个国家没有总统一样,也很少谈论他。8年前,他以德州的政绩和compassionate conservative入主白宫,第一功臣当然是Nader.4年前,他以临阵不换帅而免于下课,第一功臣应该是Karl Rove. 他的头6年是共和党的国会,从来都是blank check。在此期间,内阁也是neo-con主导,代表人物是切尼和拉氏,对外搞单边主义,对内搞自由经济加大政府。2年前,民主党反攻国会,同时麦凯恩通过伊拉克surge搞掉了拉氏。按说两党制衡应该好些。只是两党同床异梦,两房和民主党拖不了干系,但共和党一样不作为,最后危机爆发。应该说布什对内是比较失败的。而麦凯恩是倒霉的,他被布什击败了两次。

对外布什继承了美国一贯国策,继续冷战后的战略扩张,其中比较成功的是北约东扩,继续吸收东欧,前苏联的国家加盟,在中亚前苏联腹地搞颜色革命,在东北亚继续把中国纳入全球一体化,在南亚修复与印度的关系。到目前为止比较有争议的,也是他任上最大的动作:伊拉克战争。伊拉克战争源于第一次海湾战争,经过1998年克林顿的解放伊拉克法案,再经过911以后的反恐战争,应该说伊拉克战争是由深刻原因的。对外是强占世界上最丰富的石油资源,对内算是对共和党保守派最大的金主,石油军火工业的回报。

如果把目光放远些,1980年里根当选。里根任上,由于信息技术革命,金融资本的全球化已经有物质条件了。所以里根的历史任务是推动全球化,而全球化最大的障碍是他所说的“邪恶帝国”苏联。里根搞了星球大战计划,和军备竞赛,外加上中国的配合,以及苏联陷在阿富汗,搞垮了苏联。这些都是表面原因,内部原因,窃以为是金融资本主义的高效率相对于苏联的社会主义计划经济。冷战于1991年结束,美国人民没有回报冷战的功臣,而是把白宫送给了要”change“的克林顿。克林顿的前两年由于是民主党的国会,一样随便花钱,94年以后,克林顿配合共和党国会,经济政策回归保守,加上互联网,冷战红利,把国内搞得有声有色。克林顿对外,继续冷战后的战略扩张。他开启了北约东扩,继续敲打伊拉克,科索沃战争。

象美国别的总统一样,布什的老板是美国的金融资本。从他为老板工作的角度,应该说他对外基本合格,对内基本不合格。前面说了他做了什么,没有过说他什么做的不好。我认为他主要的失误在于重用neo-con. 其代表人物拉氏上任就搞军事改革,号称部队小型化,打仗人少,花钱少。并且在伊拉克战争初期取得成效。但随着伊拉克战争的游击化,小型化人少花钱少的弊端出现了,直到2年前被共和党内改革派以surge纠正。neo-con在于单边主义,单就对内,他们过于回报其幕后金主,而导致能源价格飞涨。

另外,布什任上的大事还有911。这个在他对外的政策,是个儿转折点,被他巧妙地利用成为美国介入中东的借口。另外的房地产泡沫,两房以及金融危机,现在还很难看得清,只要要过几年才知道故事的来龙去脉。

这次奥巴马当选,如果不出意外,今后两年是决定他历史地位的。面对民主党的国会,高起的民众期望值,幕后金主 (我还不知道是谁,如果知道,请告诉我)的回报指望,以及衰退中的美国经济,他的压力是巨大的。如果他挑不出历史规律,肯定会大手大脚地花钱,然后纳税人买单,然后2年后共和党反攻国会,以后可能会比较平衡。反过来,如果他能管理好各方面对他的期望与回报,采取正确的经济对策,今后4年走出困境,那么历史也不会亏待他。

最后,我们回到故事的主角布什。恰好我最近在读简易版的明史,宋史,汉史和南北朝。以中国历史人物参照,感觉布什最像宋太宗。他们同样得位不正,一个斧光烛影,一个最高法院;他们同样继续扩张,一个收吴越平北汉,一个北约东扩颜色革命外带招安卡扎菲;他们同样陷入战争泥沼,一个雍熹北伐,一个伊拉克战争;他们同样对内民怨高涨,一个四川叛乱,一个房地产泡沫;他们同样留下隐患,一个党项,一个伊朗;他们同样留下了一个危机重重但又庞大的帝国,这两个帝国在自己所处的时间空间内占主导地位。他们都是有大略无雄才。
近期的操作策略 10/10/2008 10:05
如果你是新手,对股市不熟悉,那就是别交易。如果你原来持有股票,那就等它反弹一些卖了,然后持现金观望。

如果你玩了几年了,最好是short.短期内股票不会上涨,short最差是你不赚钱;反之,如果想捡便宜,以为捡垃圾也能发财,那时逆市而动,风险更大。现在市场的问题是没有信用,短期内恢复不了。

最后,我就是说说,就当耳旁风,你如果玩,赚了别谢我,亏了别骂我
my take on the bill 9/29/2008 22:37
i don't think the dem's version can be passed, at least not easily. they want a bail out, basically using taxpayer's money to buy those toxic assets from those banks. but the gop has an alternative version, they call it work out, that is, loan those banks with treasury + 2 rate, to solve their liquidity problem, then they have work it out their own problem.

i think the later is fair.
poison 9/23/2008 16:08
前周5晚上的bill maher里请了3个嘉宾,2个左派愤青,1个右派的wsj columnist.右派当然是被奚落的对象了,在被问道和中国的关系时,他说(大意是):we are eve, they gave us poinous toys and we gave them poinous capital assets. 正好就转一片有关毒性资产的文章,顺便科普一下subprime.

顺便表扬一下又派的坦率,那个右派谈到两党时说:they (dem and gop) are all greedy and all want your money, but republicans will at lease be guilty about it.

【 以下文字转载自 Investment 讨论区 】
发信人: abulldog (很好很强大), 信区: Investment
标 题: Re: 以前说CDO是大毒药的那篇文章在哪儿?
发信站: BBS 未名空间站 (Mon Sep 22 16:26:36 2008)

当心美国“资产毒垃圾”

2007年7月1日, 美国弗吉尼亚州通过了一项令全州居民震惊的新交通法规:

凡开车超过限速20英里以上的驾驶人,将面临高达3550美元的巨额罚款!
酒后开车, 罚2250美元! 法院还要另收500美元!
忘带驾照, 罚1000美元!
转弯没打指示灯, 罚!
十八岁的青年开车打手机(即便是使用耳机), 罚!
八岁以下的儿童没坐在专门的安全座椅中, 罚!
如果孩子体重超重坐不进安全座椅,必须随身携带“豁免证明”,如果忘带了, 罚!
州政府的说法是“加强安全意识, 减少事故发生”, 政府预计这些罚款措施将产生6500
万美元的“收益”用以维护当地的公路系统. 当地居民则认为这是一个 “史无前例的
愚蠢法规.”

无独有偶,马里兰州正在考虑对原本周末免费的路边泊车开始收费,当地的电费今年以来
已经暴涨了一倍. 目前各州风闻之后也在蠢蠢欲动, 纷纷准备效仿.

美国的地方政府好像突然穷得不择手段地需要捞钱,各项专用资金频频出现巨额亏空,
人民的税收所支持的各项资金都到哪里去了呢? 原来这些钱中的一部分被委托给了华尔
街的资产管理公司投到了资产抵押证券(ABS, Asset Backed Securities)市场上了,而
这些资产投资最近出现了“大麻烦”. 弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾
高达17%, 到了年底却亏损了近5%, 今年的情况更不乐观. 还有情况更糟的, 如俄亥俄
州警察退休基金也损失巨大, 遭到资产抵押市场重创的还有: 加州公共雇员退休基金,
德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资
基金也被严重波及.

问题是美国的股市近来一直在屡创新高, 政府基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金,
外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损. 原来这些钱并没有“随大流”, 而是被投
进了“资产毒垃圾”当中去了. 资产证券化: 只要能够透支的, 今天就变现

贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意, 他们也对平静地等待吃债务的
利息缺乏耐心. 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方
国家兴起的 “资产证券化”浪潮. 注意, 这个过程的核心不仅是要资产流动起来, 更
重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化.

早在20世纪70年代, 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了, 只
是直接买卖整个贷款不太容易. 如何才能使这些大小不一, 条件不同, 时限不等, 信誉
不齐的债权标准化以便于交易呢? 银行家们自然想到了债券这一经典载体. 这就是1970
年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创的世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed
Securities). 他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包, 然后制成标准的凭
证, 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人, 债务利息收入与债务风险也同时
“传递”(Pass-throughs)给投资人. 后来, 联邦国民住房抵押贷款协会(Fannie Mae
,房利美)也开始发行标准化的MBS债券.

应该说MBS是一个重大发明, 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样, MBS也极大
地方便了按揭债权交易. 投资人可以方便地买卖标准化的债券, 而银行则可迅速将长期
的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉, 吃到一定的利差之后
, 连风险带收益一并转让, 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人.

从金融业的角度看, 这是个皆大欢喜的局面, 银行解决了抵押贷款的流动性问题,同时
投资人得到了更多的投资选择, 买房的人更加容易得到贷款, 卖房的人更加容易出手房
产. http

但是, 方便是有代价的. 当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困
境中被释放出来时(通常只有几个星期的时间), 同时将全部风险转嫁给了社会. 这种风
险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题.

在MBS的启发下, 一个更为大胆的想法被实践出来了, 这就是资产抵押债券(ABS, Asset
Backed Securities). 银行家们想, 既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火,
那推而广之, 一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化, 这样
的资产可以包括: 信用卡应收账款, 汽车贷款, 学生贷款, 商业贷款, 汽车飞机厂房商
铺租金收入, 甚至是专利或图书版权的未来收入等等.

华尔街有句名言, 如果有未来的现金流, 就把它做成证券.

其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以今天就变现.ABS市场规模近年来
迅速膨胀, 从2000年到现在规模已经翻了一番, 达到了9万亿美元的惊人规模.
这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款, 房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作
为银行的储备金, 可以在美联储被“贴现”. 如此规模的货币增发必然导致资产通货膨
胀, 或商品通货膨胀, 甚至两者兼而有之. 如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移
, 那么以银行为圆心, 以贷款规模为半径, 我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”.次
级和ALT-A按揭贷款: 资产毒垃圾

当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了原本不合格的
人. 这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民.

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market), “ALT-A
”贷款市场,和次级贷款市场(Subprime Market)。 优质贷款市场面向信用等级高(信
用分数在660分以上),收入稳定可靠,债务负担合理的优良客户,这些人主要是选用最
为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分,收入证明
缺失,负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带,它既
包括信用分数在620到660之间的主流阶层,又包括分数高于660的高信用度客户中的相
当一部分人。

次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证,
这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然,这是一个高风险的市场,其回报率
也较高,它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%.

次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”,它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有
名的是:无本金贷款(Interest Only Loan),3年可调整利率贷款(ARM,Adjustable
Rate Mortgage),5年可调整利率贷款,与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款
(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是,在还款的开头几年,每月按揭支付很低
且固定,等到一定时间之后,还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二:一
是人们认为房地产会永远上涨,至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此,只要他
们能及时将房子出手,风险是“可控”的;二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于
利息负担的增加。

“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款,它泛指那些信用记录不错或很好的人
,但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比
次级贷款更“安全”,而且利润可观,毕竟贷款人没有信用不好的“前科”,其利息普
遍比优质贷款产品高1%到2%。

“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。

自2003年以来,“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中,为了追逐高额利润,丧失
了起码的理性,许多贷款人根本没有正常的收入证明,只要自己报上一个数字就行,这
些数字还往往被夸大,因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。

很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升,自己完全来得及出手
套现,还有众多“信用一般”的人,用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋
。大家都是抱着这样的想法,只要房价一直上涨,万一自己偿还债务的能力出了问题,
可以立刻将房子卖掉归还贷款,还能赚上一笔,或者再次贷款(Re-finance)取出增值部
分的钱来应急和消费,即便利率上涨较快的情况下,还有每年还款增加不得超过7.5%的
最后防线,因此是风险小,潜在回报高的投资,何乐而不为呢。

据统计,2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款
产品,总额超过4000亿美元,2005年比例甚至更高。从2003年算起,“ALT-A”和次级
贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前,次级贷款超过60天的拖欠率已
逾15%,正在快速扑向20%的历史最新记录,220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT
-A”的拖欠率在3.7%左右,但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。

主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止,其拖欠率比起已经冒烟的次
级贷款市场来还不太明显,但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是,“ALT-
A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹, 一旦按揭贷款利率市场持续走高
,而房价持续下滑,将自动引发这个市场的内爆。

在前面提到的Interest Only贷款中,当利率随行就市后,月供增加额不超 过7.5%,这
道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外,也是两个重磅
炸弹,第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年,
“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置,贷款机构将按照新的贷款总额重算月供
金额,贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了,这叫做“月供惊魂”(Payment
Shock)。由于Negative Amortization的作用,很多人的贷款总债务在不断上升,他们
唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套,否则将会失去房产或吐血甩卖。
第二颗炸弹就是“最高贷款限额”,人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设,
但是 “Negative Amortization” 中有一个限制,就是累积起来的欠债不得超过原始
贷款总额的110%到125%, 一旦触及这个限额,又是自动触发贷款重设。这是一个足以
要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜,多数人选择
了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息,你可以选择只付500美元,另
外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中,这种累积的速度会使贷款人在触到5年重
设贷款炸弹之前,就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。

既然这些贷款如此凶险,美联储就不出面管管?

格老确实是出面了,而且是两次。第一次是2004年,格老觉得提供贷款的机构和买房的
老百姓胆子太小,因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs
). 格老抱怨道:“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择,那
美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说,传统
的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”

于是房利美们,新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来,情况也果然越来越离
谱,房价也果然越来越疯狂。

于是,17个月后,格老又出现在参议院听证会上,这一次,他却皱着眉说:“美国消费
者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担,这是
个糟糕的主意。”

人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊,格老的话说得四面水滑,他是说如果美
国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险,不妨使用高风险贷款。言下之意是
如果没这本事,就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。

次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾

次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美
国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷.

怎样剥离呢? 就是通过我们前面说的资产证券化.

投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的
几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证.
其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品
盒包装好, 上扎金丝带. 风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ),
也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带. 风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占
10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪
的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人.

当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了
眼. 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来
证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学
模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”
和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发
展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或
是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来.

穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型
, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十
年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深
知其中的利益关系.如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人
情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且
穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普
们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级.

投资银行们欢天喜地地走了.

形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和
分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条.

作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立
一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规
矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”
将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.

这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗,
Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行.

但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了. 投行们虽然费尽心机, 穆
迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线.
http://www.cchere.com/article/1142187
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!

“资产毒垃圾”生产链
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩
型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本
是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基
金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩
型毒垃圾”划清界限的工作.

幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮
, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来
保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计.

高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对
于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠
的价格信息可供参照. 在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算
结果作为资产评估标准. 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“
计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100
%也不见得能有爆光率.
一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街.

投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢
手货. 由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入,
对冲基金竟然成了投行们的生财机器.

对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产
眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头. 于是, 对冲
基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”
CDO.

银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创
造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱
”了.

对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!

当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐
颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次
级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人.
次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级
公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托
管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者. 这个
过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化.

一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.

国际清算银行的统计是:

2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO

2006年全年发行了4890亿美元的CDO

2005年全年是2490亿美元

2004年全年是1570亿美元

“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾

在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也
会保留一些“浓缩型毒垃圾”. 为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明
的投资银行家们又想出一条妙计.

前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券. 现在
, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算
稳定. 但未来很有可能会出现风险. 怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路,
为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap).

在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将
CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本.
现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本.

如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对
于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同
. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金,
也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到
一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更
准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险.

这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转
嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子.

本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事
, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去.

2005年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种
基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度
浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金
现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的
大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家
们.

雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006
年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)
的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的
现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供
应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加
强的作用. 终于,穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级.

“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都
会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须
真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险. 现在你的钱可以不动, 仍然
放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流
. 比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们
AAA的评级.

不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产
品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有
大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益
,当然还有他们自己的高额奖金.

除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报
的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO
”产品. 它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到
现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性.
而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等
CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用. 这种本质上
类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一
部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基
金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“
体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败
之地, 而对冲基金就得看自己的运气了.

华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出
基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等
新产品.

Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到
2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主
力, 独占60%的份额.

另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季
度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额. 谁是这个高纯度
浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在
内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通
品合成CDO”之中.

资产评级公司: 欺诈的同谋

在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A,
仅有7%被评为BBB或更低. 而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44
%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成
的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006
年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行
家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人
失去他们的房屋.

被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷
将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金
Buy or Rent Calculator 9/22/2008 23:17
learning chemistry 9/22/2008 16:26
"从大米里我们认识了石蜡;从火腿里我们认识了敌敌畏;从咸鸭蛋、辣椒酱里我们认识了苏丹红;从火锅里我们认识了福尔马林;从银耳、蜜枣里我们认识了硫磺;从木耳中认识了硫酸铜;今天三鹿又让同胞知道了三聚氰胺的化学作用……外国人喝牛奶结实了,中国人喝牛奶结石了!"
充实的周末 5/06/2008 15:12
过去的周末因为下雨,不能打球,只能室内活动。去了哈佛艺术节,看了羽毛球波士顿公开赛,质量都很高,最后实地考察了啥不真,完成了一个充实的周末。

生活网上的信息有时候真是管用。
下雪了 11/19/2007 10:11
早上上班一出门,天上就开始飘雪粒。
已经回来1个星期了。本来想贴贴照片就算了,后来觉得我们这次还是挺圆满的,写些经验下来,让以后去的朋友们看看也不错。

最初在网上发贴找同行的人,只想到去黄石,因为黄石和提顿在一起,就打算去2个公园,外加盐湖城,如果飞机在盐湖城。后来发现直接飞jackson hole的机票也不贵,而且不是周末就更便宜了。这样时间就多了,于是我们计划增加去冰川,事后证明这是正确的。其实从黄石可以去北边的冰川,也可以去南边的大峡谷。不过如果这次不去冰川,以后就得单独去冰川了,所以去冰川就成了很顺理成章的选择。

我们去的时候飞机误点,在提顿的时间从原来得1天只剩半天了,不过和黄石,冰川相比,提顿只是开胃菜,也没耽误什么。倒是要推荐在jackson hole的million dollar cowbody酒吧,很有人气,去的牛仔很多,life country music, 吧台坐的不是凳子,而是骑在马鞍上。

第二天,我们去黄石。黄石是最早的国家公园,它的地貌特别多,有高山,峡谷,草原。它的南部沿黄石湖是个儿活火山口,著名的喷泉,热泉都集中在哪里。特别是我们第一次看old faithful喷发是在倾盆大雨中,更让人觉得兴致倍增。在哪里,有十几年如一日的志愿者,凭经验预测每个喷泉的喷发时间。黄石的另外一个特点是动物很多,我们见到的有:deer, bison, buffalo, elk, moose, hawk, beaver, coyote, fox, bear, 还有不知名的鸟,花栗鼠, 以及听说但没看到的狼 (有观测者指着,但我们望远镜不够专业看不到)。值得一提的是温泉浴,热泉涌出,和凉水河交汇,泡在里面一阵冷一阵热,绝对是享受。着建议想去看动物的朋友以后带专业的望远镜,最好有三角架。

离开黄石,往北开400英里,就倒了在美加边境的冰川公园。冰川公园以风景闻名,go-to-the-sun-road横贯东西,是美国排名第2的scenic drive. 一边是悬崖一边是峭壁,途经continent divide logan pass,和被评为全美最佳照相地点的st. mary lake. 冰川特有的动物是mountain goat, bighorn sheep. 我们还去了many glacier走了去冰川的trail,一路上风景迤逦,根本不觉得这条路其实在熊的家。到了冰川脚下,捞了块冰川下来得冰照相留影。因为被警告过,6-7点是狗熊晚餐时间,所以就急匆匆地下山了。

在回来的飞机上,我们还讨论,美国还有什么自然景观值得去呢?优胜美丽,阿拉斯加,夏威夷,大峡谷,佛罗里达?
冰川的风景是我们这次去的3个国家公园最美的。多余的话就不说了,照片最有说服力。

去冰川的路上




日照香炉升紫烟




bighorn sheep


unknown fat bird


hanging valley



hidden lake


heven's peak



horse rental

我的马shorty,其实他是最高的


baby mountain goat

mountian goat


jackson glacier


mountain lily
待到山花烂漫时,她在丛中笑


picnic by river




rainbow






st mary lake




夕阳映山红


冰川近在咫尺






照片太多了,就不11解说了

bison

deer

blue star geysor

bison

canyon

boiling river

deer




fishing cone

elk










lower falls



mud pot








old faithful erupt





west thumb


upper falls cascade

deer

hot spring
刚回来,12天行程,3个国家公园,4个人,3架相机,照了5G的照片。

提顿相对于黄石冰川只能算是开胃菜,贴几张算个引子巴。

motel的猫


inspiration point



jackson lake

网球迷 1/13/2007 14:57
刚才一位朋友打电话来,说上周末网球打得挺好,问我这个周末打网球不。我说,老兄,上周末能打球是因为天气不正常,周末正常些了,打不了了。天气不正常是偶尔的事,不可能老这样。

联想起爬山上瘾的,和滑雪上瘾的,好像什么活动都有上瘾的人。
新年第一次打网球 1/07/2007 00:43
本来天气预报说要下雨,又说风大。结果天气出乎意料的好。非常适合打球, 68度啊,68度,在波士顿的1月,没有皑皑的白雪,只有拂面的轻风。今天打了3小时,爽死了。现在知道住在佛罗里达或加州是个什么感觉了。
黄金甲观后感 12/30/2006 23:35
总之不错。剧本是根据《雷雨》该遍的,所以故事算是经典的,漏洞不多,人物刻画也比较深刻。可能是原著的老爷成了大王,有些嫁接上的困难,不少人有疑问,但基本上故事还说得过去。比较精彩的一段是太子生母和女儿和大王一家相见,王后点名太子生母身份一短。还有黄金甲部队和银甲部队大战,堪比lord of ring了。

缺点嘛,周董好像不太适合演英雄形象。
哪位算卦的请进 8/02/2006 00:09
是谁贴个日记有关她算卦的,正想讨论1下,她就删了。能再贴1下,我们讨论讨论?
补充几条小花絮 zt 7/27/2006 15:19
Hedy 不太光彩的事情是shoplifting。她66年就因被认为顺手牵羊而被拘留,后无罪释放。91年再次因同类问题被拘留,这次判监外察看一年(one year probation)。

下面这张照片就是她66年无罪获释后儿子前来接她时拍的。

虽然明显是老了(其实也才42岁),但依然妩媚动人。西方人就是这点好,无论怎么老,精致的五官不受影响。

Hedy 64年第六次离婚后,就再也没有结婚。

由于Hedy 于2000年1月故去,因此她成为第一位在21世纪故去的20世纪好莱坞明星。


说完这些令人不甚愉快的往事,再说说几件有趣的事吧。
1 真正令Hedy无法成为费雯丽、英格丽-鲍曼和赫本那样世界级巨星的原因,我觉得主要是她的debut过于香艳色情 --- 她不仅裸体演出,而且还模仿X高潮。一位女性演员,即使演技再出众,只要有这种“不洁”历史,就无法成为第一流巨星。
2 Hedy对其几次失败的婚姻不无感慨:我决不能再嫁给一个在我面前老是自惭形秽的男人了。我相信总会有那么一个男人可以作我的丈夫同时不会自觉微贱。(男人都是微贱的,) 我需要一个最优秀的微贱男人。("I must quit marrying men who feel inferior to me. Somewhere there must be a man who could be my husband and not feel inferior. I need a superior inferior man.")

这样的美貌智慧都达于极盛的女人,大约只有神祉可与偶配...
3 60年代拍摄的电影“音乐之声”里的那座大宅,当时就是Hedy的财产。

以上都是打小抄儿。最后再818这个美貌女人。我觉得纯粹比容貌,她不让费雯丽,更是压过英格丽-鲍曼和赫本(赫本迷表砍我~)。没看过她的电影所以不知道她气质如何,但想来应该是不如鲍曼和赫本的了。另一位美女 玛丽莲-梦露,可能不如她长得精致,但却比她更富于魅力。
最后再贴两张关于她的照片,都是她40岁以后拍的。第一张摄于56年,当时她已42岁。第二张摄于1961年(47岁),Hedy是前排右手第二个。这张照片里还有几位大家耳熟能详的好莱坞明星,小碰油们可以猜一猜。

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